【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报:全年实现营业收入2.34亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长13.36%。发布2020年一季度业绩预告:预计归母净利润同比增长10%-25%。
核心产品全年营收增长平稳,销售毛利率进一步提高。2019年全年实现营业收入2.34亿元(yoy+10.28%),其中:碳纤维产品营业收入1.78亿元(yoy-5.73%),碳纤维织物产品营业收入0.53亿元(yoy+127.22%)。报告期内综合销售毛利率为82.35%,较上年同期提高2.74pct,主要原因有:(1)产品销量随军品订单增长稳定增加,摊薄产品的单位成本;(2)上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。此外,公司发布一季报业绩预告,预计2020q1归母净利润较上年同期增长10%至25%,延续稳定增长的趋势。
碳纤维产量增加到90.61吨,千吨线投产后经营规模有望快速扩张。公司zt7系列高性能碳纤维产品产能为100吨,报告期内实际产量达到90.61吨,产能利用率为90.61%,产量较上年同期增加33.25%。报告期末在建工程较期初增加1.28亿元,其中1000吨/年国产t700级碳纤维扩建项目将于3月末达到预定可使用状态。千吨线投产可进一步提高产品品质、降低产品生产成本,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域,布局高端民品市场奠定良好基础。
国内航空航天市场快速发展,国产碳纤维增长空间广阔。2018年国内航空航天市场碳纤维需求约107亿元,是高性能碳纤维最大的下游市场。目前国内军机10%-20%的复材用量相比国外水平仍有较大增长空间,国产c919大飞机复材用量将由12%提高到25%左右,c929复合用量将超过50%。未来随着主要产品批量交付,国内航空航天市场对高性能碳纤维需求有望大幅增加,公司作为国内军用碳纤维市场第一梯队企业,有望直接受益于下游市场的快速发展。
盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为3.77/5.63/8.22亿元,归母净利润为2.16/3.20/4.71亿元,eps为0.54/0.80/1.18元,当前股价对应pe为64/43/29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:军品订单不及预期;民品市场拓展不及预期。

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