【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 一季度业绩预告, ,2020q1实现 实现归母净利润 归母净利润 1.60-1.70亿元, 亿元,同比增长 同比增长 24.84-32.64% 。
复工延后背景下 业绩 仍超预期, 超预期,2020年继续看沙坦 api 放量 放量。 。公司 2020q1归母净利润 1.60-1.70亿元,中位数 1.65亿元,同比增长 28.72%;其中扣非净利润 1.58-1.68亿元(44.34-53.48%),中位数 1.63亿元,同比增长 49.81%。
公司 2月份受到疫情影响,生产复工延后 1-2周,随着 3月份的订单增长,仍然实现 25-33%的快速增长,超出市场预期。
我们预计 我们预计 q1的业绩增长主要来自:1)api 持续放量:2019q1缬沙坦的欧盟cep 证书尚未恢复,欧盟市场受阻,去年 5月份重新获批后,销量进一步增长。厄贝沙坦、氯沙坦钾产能持续爬坡,奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。2) ) 结构升级带来的 毛利率提升:相比去年同期,2020q1销往规范市场的 api 占比明显提升,中间体占比持续下降,结构升级带来毛利率水平的提升。2019h1显示,api 占比 56%,而 2018仅为 44%,产品结构持续优化。2019q1公司整体毛利率为 48.6%,q2、q3分别为 55.6%和 58.2%。
我们预计目前产品价格基本保持稳定,2020q1毛利率有望维持 55%以上。
2020年沙坦 api 销量有望继续增长,新的 api 产品及 cdmo 放量在即。 放量在即。我们认为,随着欧盟 cep 证书的恢复,以及客户订单量的逐步增长,2020年天宇的缬沙坦销量有望保持快速增长。厄贝沙坦、氯沙坦钾随着产能爬坡保持相对稳定增长。价格方面,2019年底,随着缬沙坦主要玩家复产,缬沙坦价格有所回落。但是相对天宇的平均订单价格,价格回落幅度较小,而另外两个产品氯沙坦钾与厄贝沙坦价格保持平稳。此外,公司其他 api 新产品包括孟鲁司特钠、奥美沙坦酯、坎地沙坦开始逐步放量。公司后续待商业产品丰富,与国内外主要制剂厂家建立长期良好合作关系,未来有望展现新增长动能。
中国极具竞争力的 中国极具竞争力的 api 独立供应商,cmo 及制剂的升级之路加速推进。1) )天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。
沙坦 api 量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2) )公司是中国极具竞争力的 api 独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀 20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向 cmo 及制剂的升级之路加速推进中。cmo 募投项目有望年中试生产,项目储备众多,等待后续发力。制剂研发加大投入,已有 1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年营业收入 21.
11、26.94和 31.56亿元,同比增长 43.88%、27.62%和 17.18%;归母净利润 5.83、7.16和 8.22亿元,同比增长 256.13%、22.83%和 14.83%。目前股价对应 2020年为 22倍 pe,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正迎来行业契机快速发展,当前相对板块其他公司估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。

---